USD tăng, vàng giảm sau PCE tháng 7: Nhà đầu tư chờ thông điệp gì từ Chủ tịch Fed?

Lạm phát cao, nhưng cầu chưa thực sự mạnh

Báo cáo mới nhất của Bộ Thương mại Mỹ cho thấy chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) tháng 7 tăng 0,2% so với tháng trước và 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái. PCE lõi, không tính thực phẩm và năng lượng, cũng tăng 0,2% theo tháng và 3,3% so với cùng kỳ. Mức tăng PCE 3,7% cao hơn nhẹ dự báo 3,6% trong khảo sát Reuters và đánh dấu tháng thứ 65 liên tiếp thước đo lạm phát ưa thích của Fed nằm trên mục tiêu 2%.

Diễn biến chỉ số giá PCE toàn phần và PCE lõi so với cùng kỳ của Mỹ. Nguồn: Cục Phân tích kinh tế Mỹ (BEA).

Nhưng nếu nhìn sang phía cầu, bức tranh lại không quá “nóng”. Thu nhập cá nhân tăng 0,4% trong tháng 7, thu nhập cá nhân khả dụng tăng 0,5% và chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng 0,2%. Sau khi loại trừ tác động của giá cả, chi tiêu tiêu dùng thực chỉ tăng chưa tới 0,1%, gần như đi ngang. Tỷ lệ tiết kiệm cá nhân ở mức 3%.

Điều này tạo nên một tổ hợp dữ liệu khá khó xử đối với Fed: lạm phát vẫn cao rõ rệt so với mục tiêu, nhưng sức chi tiêu thực của hộ gia đình lại không cho thấy nền kinh tế đang tăng tốc mạnh.

Trong lần ước tính thứ hai vừa công bố, Cục Phân tích kinh tế Mỹ (BEA) giữ tăng trưởng GDP quý II ở mức 1,5% tính theo tỷ lệ hàng năm, không thay đổi so với ước tính sơ bộ. Đáng chú ý, tăng trưởng doanh số bán cuối cùng thực tế cho các đối tượng mua hàng trong nước thuộc khu vực tư nhân - chỉ tiêu bao gồm chi tiêu tiêu dùng và đầu tư cố định tư nhân, qua đó phản ánh sức cầu cơ bản của khu vực tư nhân - được điều chỉnh tăng từ 3,9% lên 4,2%, cao nhất kể từ quý I/2023. Tổng thu nhập nội địa thực tế (GDI) tăng 2,2%, so với 1,2% trong quý I.

Nói cách khác, các dữ liệu không quá yếu để tạo cho Fed một lý do rõ ràng nhằm nới lỏng, nhưng cũng chưa đủ mạnh để dễ dàng kết luận rằng kinh tế Mỹ đang quá nóng. Chính vùng xám này khiến phản ứng của thị trường sau PCE trở nên đáng chú ý hơn bản thân mức chênh lệch 0,1 điểm phần trăm so với dự báo.

George Vessey, chiến lược gia trưởng về ngoại hối và vĩ mô tại Convera, nhận xét số liệu lạm phát đủ cao để ngăn một “chiến thắng” rõ ràng của phe ôn hòa, nhưng các chi tiết bên dưới cũng chưa đủ mạnh để phe cứng rắn hoàn toàn chiếm ưu thế.

Tuy vậy, thị trường trước mắt vẫn chọn cách đọc thiên về hawkish (diều hâu, cứng rắn).

USD và lợi suất đi lên, vàng chịu áp lực

Ngay sau báo cáo, định giá trên thị trường hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy xác suất Fed tăng 25 điểm cơ bản trong tháng 9 lên khoảng 40%, từ khoảng 36% ngay trước khi dữ liệu được công bố; một số thời điểm xác suất này có lúc lên tới 44%. Sự dao động cho thấy nhà đầu tư vẫn chưa nghiêng hẳn về một kịch bản, nhưng dữ liệu PCE đã đủ để làm sống lại đáng kể khả năng Fed tiếp tục thắt chặt.

Fed hiện duy trì lãi suất chính sách ở 3,50-3,75% và đã giữ mức này từ tháng 12/2025. Vì vậy, điểm đáng chú ý không phải thị trường đã tin chắc Fed sẽ tăng lãi suất tháng tới, mà là một báo cáo trong đó chi tiêu thực gần như không tăng nhưng vẫn đủ khiến nhà đầu tư nâng cược vào khả năng thắt chặt hơn.

Phản ứng trên thị trường ngoại hối khá rõ. Trong phiên giao dịch châu Á sáng 27/8, đồng USD tiếp tục đứng gần mức cao nhất trong tám ngày. Chỉ số USD tăng 0,21% lên 99,13, mức cao nhất kể từ ngày 19/8.

Trên thị trường trái phiếu, phản ứng không đồng nhất giữa các kỳ hạn. Trong phiên 26/8, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm tăng 0,74 điểm cơ bản lên 4,211%, còn lợi suất 10 năm tăng 0,75 điểm cơ bản lên 4,647%. Trong khi đó, lợi suất 30 năm giảm nhẹ 0,58 điểm cơ bản xuống 5,1682%. Diễn biến này cũng cho thấy kỳ vọng chính sách Fed tác động rõ hơn lên các kỳ hạn ngắn và trung hạn, thay vì tạo ra một đợt tăng lợi suất trên toàn bộ đường cong lợi suất.

Vàng chịu sức ép rõ hơn. Trong phiên 26/8, giá vàng giao ngay giảm 1,3% xuống 4.595,93 USD/oz, trong khi hợp đồng tương lai vàng Mỹ giảm 0,9% xuống 4.653,30 USD/oz. Đồng USD tăng khoảng 0,3% trong phiên cũng khiến vàng trở nên đắt hơn đối với người mua sử dụng các đồng tiền khác.

Điểm đáng lưu ý là phản ứng này diễn ra dù dữ liệu tiêu dùng không quá mạnh. Điều đó cho thấy ở thời điểm hiện tại, nhà đầu tư đang đặt trọng số lớn hơn vào rủi ro lạm phát dai dẳng so với tín hiệu chững lại của chi tiêu.

Giới phân tích cho rằng sự dai dẳng của lạm phát đang làm nóng trở lại tranh luận trong Fed về khả năng cần nâng lãi suất để đưa lạm phát về mục tiêu 2%. Trước đó, Chủ tịch Fed Boston Susan Collins cũng cảnh báo chính sách có thể cần được thắt chặt “sớm” nếu các dữ liệu tới đây không cho thấy lạm phát tiếp tục giảm một cách bền vững.

Bởi vậy, trọng tâm tiếp theo gần như lập tức chuyển sang Hội nghị Jackson Hole.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh dự kiến có bài phát biểu chủ chốt tại hội nghị thường niên Jackson Hole lúc 10 giờ sáng ngày 28/8 theo giờ miền Đông Mỹ (21 giờ cùng ngày theo giờ Việt Nam). Đây sẽ là bài phát biểu Jackson Hole đầu tiên của Warsh trên cương vị Chủ tịch Fed.

Kevin Warsh thời gian qua chủ trương giảm phụ thuộc vào “forward guidance”, thay vào đó muốn các nhà đầu tư chú ý nhiều hơn tới tín hiệu thị trường. Các nhà đầu tư hiện đặc biệt muốn nghe ông giải thích rõ hơn chiến lược đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2%, cũng như cách Fed nhìn nhận vai trò của việc lợi suất trái phiếu dài hạn tăng trong thắt chặt các điều kiện tài chính.

Vì thế, điều thị trường đang cược sau PCE không đơn giản là kỳ vọng lớn hơn về khả năng Fed tăng lãi suất tháng 9, mà là cách Fed sẽ dành trọng số cho hai vế của bài toán: lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và sức chi tiêu thực đang có dấu hiệu yếu đi.

Với xác suất tăng lãi suất tháng 9 vẫn chỉ quanh 40%, thị trường chưa thiên về một khả năng chắc chắn. Nhưng phản ứng của USD, Treasury và vàng sau PCE cho thấy cán cân kỳ vọng đã dịch chuyển, và dường như thị trường đang đòi hỏi Fed chứng minh rằng họ thực sự sẵn sàng hành động nếu lạm phát tiếp tục không chịu xuống.