Cược Fed tăng lãi suất giảm, USD vẫn lên đỉnh ba tháng: Trái phiếu kho bạc 10 năm đang thay đổi luật chơi?

Treasury dài hạn tách khỏi tín hiệu từ Fed

Đồng USD bước vào phiên giao dịch đầu tiên của tháng 10 với một nghịch lý đáng chú ý. Dữ liệu lạm phát Mỹ tháng 8 thấp hơn dự báo khiến thị trường giảm kỳ vọng Fed tiếp tục tăng lãi suất ngay trong cuộc họp tháng 10. Xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng này hiện giảm còn khoảng 38%, từ 50% một ngày trước, theo công cụ FedWatch của CME. Tuy nhiên, chỉ số Dollar Index vẫn tăng lên 101,66 điểm, cao nhất hơn ba tháng, sau khi đã tăng khoảng 2% trong tháng 9.

“Ngay tại thời điểm này, có vẻ như đồng USD đang nhạy cảm hơn với những diễn biến của Treasury kỳ hạn 10 năm, thay vì tập trung vào việc thị trường đang định giá thời điểm Fed có thể tăng lãi suất tiếp theo”, Ray Attrill, Trưởng bộ phận chiến lược ngoại hối tại National Australia Bank, nhận định.

Thông thường, khi thị trường giảm cược Fed tăng lãi suất, lợi thế về chênh lệch lợi suất hỗ trợ USD cũng suy yếu. Nhưng lần này diễn biến ở thị trường trái phiếu lại đi theo hướng ngược lại.

Lợi suất Treasury kỳ hạn 10 năm đã chạm 5,306%, cao nhất kể từ giữa tháng 6/2007. Trong quý III, lợi suất kỳ hạn này tăng 87 điểm cơ bản, mức tăng theo quý mạnh nhất kể từ năm 1994, theo dữ liệu của LSEG.

Điểm đáng chú ý là sự phân hóa giữa các kỳ hạn. Sau số liệu lạm phát thấp hơn dự báo, lợi suất ngắn hạn – vốn nhạy hơn với kỳ vọng về chính sách Fed – đã giảm nhẹ. Trong khi đó, lợi suất 10 năm và 30 năm vẫn neo gần các mức cao mới.

Diễn biến đó cho thấy giới đầu tư đang nhìn xa hơn cuộc họp Fed kế tiếp. Lợi suất dài hạn không chỉ phản ánh dự báo về đường đi của lãi suất chính sách, mà còn chứa phần bù mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn trước rủi ro lạm phát và biến động lãi suất.

Fed New York từng giải thích rằng lợi suất Treasury có thể được tách thành hai thành phần lớn: kỳ vọng về diễn biến lợi suất ngắn hạn trong tương lai và phần bù kỳ hạn. Phần bù kỳ hạn được định nghĩa là khoản bù đắp mà nhà đầu tư yêu cầu để chấp nhận rủi ro lãi suất có thể thay đổi trong suốt thời gian nắm giữ trái phiếu. Do phần bù kỳ hạn không thể quan sát trực tiếp, nó phải được ước tính, thường là dựa trên các biến số tài chính và kinh tế vĩ mô.

Vì sao USD vẫn được hỗ trợ?

Áp lực lên trái phiếu dài hạn hiện không chỉ đến từ Fed. Reuters cho biết đợt bán trái phiếu mạnh trong tháng 9 diễn ra trong bối cảnh giá năng lượng cao làm gia tăng lo ngại lạm phát, lượng trái phiếu phát hành lớn và những lo ngại về tình hình tài khóa. Lợi suất tại Nhật Bản, Đức, Pháp và Anh cũng đồng loạt lên các mức cao nhiều năm.

Trong môi trường đó, lợi suất Treasury Mỹ kỳ hạn dài ở mức cao vẫn tạo lực hỗ trợ đáng kể cho đồng USD. Chịu sức ép từ đà mạnh lên của USD, euro đã giảm gần 2,5% trong tháng 9, mức giảm mạnh nhất kể từ tháng 7/2025, trong khi bảng Anh giảm 2,1%. Sáng 1/10, euro tiếp tục giảm 0,11%, xuống còn 1,1317 USD.

Tín hiệu tương tự xuất hiện tại châu Á. USD tăng khoảng 0,54% so với yen, lên 158,29 yen, dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đang thảo luận khả năng tiếp tục tăng lãi suất. Tại Ấn Độ, đồng rupee tiếp tục chịu sức ép từ lợi suất Treasury Mỹ cao và giá dầu, dù xác suất Fed tăng lãi suất tháng 10 đã giảm xuống.

Những diễn biến này cho thấy một câu hỏi trên thị trường ngoại hối đang ngày càng quan trọng là: nhà đầu tư cần mức lợi suất bao nhiêu để tiếp tục nắm giữ trái phiếu Mỹ dài hạn, và mức lợi suất đó tạo ra sức hút như thế nào đối với đồng USD?

Dù việc Fed có tăng lãi suất thêm hay không vẫn rất quan trọng, phản ứng hiện tại của thị trường cho thấy chính sách Fed chỉ là một phần của câu chuyện. “Luật chơi” chưa hẳn đã thay đổi nhiều khi Fed vẫn là lực chi phối phần ngắn của đường cong lãi suất. Nhưng ở thời điểm hiện tại, Treasury 10 năm đang trở thành một biến số ngày càng quan trọng để lý giải vì sao USD vẫn mạnh ngay cả khi thị trường đã hạ đáng kể kỳ vọng về đợt tăng lãi suất gần nhất.