Kinh tế vĩ mô vững vàng nhờ điều hành linh hoạt

Ngân hàng Nhà nước khéo léo tháo gỡ bài toán tỷ giá và lãi suất

Theo Báo cáo thị trường trái phiếu tháng 8/2025 của Công ty Chứng khoán Vietcombank (VCBS), nền kinh tế Việt Nam duy trì đà phục hồi vững chắc. Chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tháng 8 ước tăng 8,9% so với cùng kỳ, đưa mức tăng trưởng lũy kế 8 tháng lên 8,5%. Hoạt động xuất nhập khẩu cũng khởi sắc với tổng kim ngạch đạt 597,93 tỷ USD, giúp cán cân thương mại thặng dư gần 14 tỷ USD. Sức tiêu dùng nội địa được củng cố với tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng tăng 10,6%, góp phần quan trọng duy trì tổng cầu.

Lạm phát tiếp tục được kiểm soát chặt chẽ. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 8 chỉ tăng nhẹ 0,05% so với tháng trước và 3,24% so với cùng kỳ, nằm gọn trong mục tiêu đề ra. Tuy nhiên, tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống đã vượt 11%, phản ánh dòng vốn mạnh mẽ chảy vào sản xuất kinh doanh, đồng thời cũng là yếu tố gây sức ép lên thị trường ngoại hối. Tỷ giá VND/USD trên thị trường liên ngân hàng tăng 122 điểm, lên 26.502 đồng/USD, còn thị trường tự do tăng mạnh 360 điểm, lên 26.820 đồng/USD.

Trước sức ép này, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã có những động thái điều hành khéo léo và kịp thời. Việc chủ động bán ngoại tệ kỳ hạn 180 ngày với mức giá 26.550 đồng/USD được giới phân tích đánh giá cao, giúp định hướng tâm lý thị trường và xóa bỏ kỳ vọng về việc nới trần tỷ giá. Song song đó, NHNN cũng bơm ròng gần 80.000 tỷ đồng qua nghiệp vụ thị trường mở, chủ yếu ở các kỳ hạn ngắn, nhằm đảm bảo thanh khoản cho hệ thống ngân hàng. Nhờ vậy, diễn biến lãi suất liên ngân hàng dù có những dao động nhất định nhưng cuối cùng đã hạ nhiệt. Trên thị trường bán lẻ, lãi suất cho vay vẫn được duy trì ở mức thấp nhờ các biện pháp hỗ trợ doanh nghiệp, cho thấy chính sách tiền tệ đang giữ được thế cân bằng tinh tế giữa ổn định vĩ mô và mục tiêu tăng trưởng.

Tuy nhiên, thị trường trái phiếu Chính phủ chịu áp lực. Hoạt động phát hành sơ cấp trong tháng 8 giảm mạnh 51% so với tháng trước, khi Kho bạc Nhà nước chỉ huy động được 11.464 tỷ đồng. Đáng chú ý, lãi suất trúng thầu tăng trên diện rộng ở hầu hết các kỳ hạn, phản ánh kỳ vọng lạm phát cao hơn và chi phí vốn của nhà đầu tư ngày càng lớn. Lũy kế 8 tháng, tổng lượng phát hành mới đạt 47,7% kế hoạch năm, dự báo một áp lực huy động vốn dồn dập vào những tháng cuối năm.

Trái ngược với sơ cấp, thị trường thứ cấp lại sôi động với tổng giá trị giao dịch đạt 363.500 tỷ đồng. Một điểm sáng đáng ghi nhận là dòng vốn ngoại tiếp tục thể hiện niềm tin vào triển vọng kinh tế Việt Nam khi mua ròng 993 tỷ đồng, tập trung vào các trái phiếu kỳ hạn dài.

VCBS dự báo áp lực tăng lợi suất trái phiếu vẫn còn, bắt nguồn từ nhu cầu phát hành lớn, lạm phát kỳ vọng cao và tình trạng căng thẳng thanh khoản cục bộ. Tuy nhiên, đà tăng này có thể chậm lại từ tháng 9 nhờ hai yếu tố then chốt: NHNN đã sớm ổn định tỷ giá và thanh khoản, trong đó Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) được dự báo sẽ hạ lãi suất. Một khi Fed cắt giảm lãi suất, chênh lệch lãi suất VND-USD sẽ thu hẹp, giúp giảm áp lực lên tỷ giá và làm dịu kỳ vọng lợi suất trong nước.

Nhìn chung, với nền tảng vĩ mô ổn định, sự quan tâm bền vững của nhà đầu tư nước ngoài và chính sách điều hành chủ động, thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn được coi là kênh đầu tư an toàn. Sự khéo léo trong điều tiết chính sách tiền tệ không chỉ giúp kiểm soát căng thẳng tỷ giá mà còn mở ra cơ hội cho các nhà đầu tư dài hạn, góp phần vào sự ổn định và phát triển bền vững của nền kinh tế.

(Chi tiết xem báo cáo tại đây)